本周（7月24日-7月28日），我们选择了宁德时代、山西汾酒、芒果超媒、联创光电与华能国际五家关注度较高的上市公司，并精选了包括山西证券、信达证券、国海证券、民生证券、国信证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、宁德时代（股票代码：300750）

公司属于电池行业。7月25日，宁德时代发布2023年半年报。2023H1营收1892.5亿元，同比+67.52%，归母净利润207.2亿元，同比+153.64%，扣非后归母净利润为175.5亿元，同比+148.93%。

(资料图)

针对以上事件，本周，我们精选了东吴证券、山西证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

7月28日收盘价：230.05元，股价本周累计上涨3.82%。

1. 机构：东吴证券

分析师：曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶

目标价：373.1元/股

评级：买入

研报内容摘要：

1） Q2扣非利润略超市场预期、毛利率环比提升。公司23年H1营收1892亿元，同增68%，归母净利207亿元，同增154%，其中Q2营收1002亿元，同环比+56%/13%，归母净利109亿元，同环比+63%/+11%，扣非净利97.5亿元，同环比+61%/+25%，毛利率22%，环增0.7pct，净利率11%，环比微增，扣非净利率9.7%，环比+0.97pct。业绩略超预期来自于电池去库销量略好预期，且盈利水平逆势微增。

2） Q2去库出货超预期、海外份额提升明显。公司23年H1产量154gwh，预计出货170gwh，同增59%，Q3-Q4逐季环增20%，预计全年出货量近420gwh，同增45%。其中Q2产量近85gwh，出货量近93gwh，同环增60%/20%。23年Q2动力出货77gwh左右，同环比+63%/22%，全年预期340gwh，同增40%；23年Q2储能Q2出货预计16gwh左右，同环比+61%/15%，全年预计储能销量80gwh，同比+70%。此外，23年H1公司海外收入占比提升至35%，1-5月公司动力海外市占率提升至27%，其中欧洲市占率34.5%，美国市占率第二，后续海外仍有提升空间。

3） Q2盈利水平环比微增、下半年预计维持稳定。动力Q2预计均价1.08元/Wh，环减8%，毛利率预计21%，环比微增，单位净利达0.1元/Wh，主要受益于财务收入，若扣除，单wh利润维持0.085-0.09元/Wh。储能Q2预计均价1元/Wh，环降10%，毛利率21.3%，单位毛利0.19元/Wh，单位净利0.09元/Wh，环比微升。合计Q2动储电池贡献90亿+净利（含财务收入）。公司上半年产能利用率60%，7月起已回升至80%左右，随着公司产能利用率回升，且超级拉线投产、一体化布局逐步完善，Q3-4毛利率有望稳中有升，全年电池业务净利率可维持0.08元/Wh+。

4） 其他业务毛利占比下降、碳酸锂预计下半年贡献利润。公司23年H1其他业务收入预计63亿，同降15%，预计毛利率65%，同减10pct，贡献30亿元净利，其中Q2贡献16亿元左右净利，占比下滑至15%；此外锂电材料及回收业务收入126.8亿元，同增6%，毛利率17%，毛利率同减4pct，贡献8亿元左右利润，其中Q2预计贡献接近4亿元；电池矿产资源业务收入28.5亿元，同增63%，毛利率12%，基本盈亏平衡，预计主要由镍铁业务贡献，公司宜春碳酸锂下半年开始贡献利润。

5） Q2汇兑贡献正向收益、对冲投资收益影响、存货进一步下降。23年Q2公司期间费用89.5亿元，环比微降，期间费用率8.9%，环降1pct，其中Q2财务费用-27亿元，较Q1的-5亿元大幅下降，主要系汇兑收益11亿元及利润收入增加所致，管理费率及销售费率环增0.5/0.6pct，研发费率维持高位5.2%；23年Q2公司投资收益-1亿元，较Q1的15亿元也明显下降；其他收益16亿元，环+20%。23年Q2公司计提8亿元资产减值损失，环-26%；Q2末公司存货489亿元，较Q1末减少151亿元，其中库存商品降至极低水平。23年Q2公司经营活动净现金流净额161亿，同环比+39%/-23%，在手现金2196亿元，较Q1略增。

6） 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外市占率持续提升，我们上修公司23-25年归母净利润预测469/632/857亿元（原预测：464/632/855亿元），同增52.5%/34.9%/35.5%，对应21x/16x/12x，基于公司全球电池龙头地位，给予23年35x，目标价373.1元，维持“买入”评级。

2. 机构：山西证券

分析师：肖索

评级：买入-A

研报内容摘要：

1） 2023H1业绩符合预期，盈利能力小幅上升。公司上半年营收1892.5亿元，同比增长67.5%，Q2实现营收1002.1亿元，同比增长55.9%。上半年归母净利润207.2亿元，同比增长153.6%，Q2实现归母净利润108.9亿元，同比增长63.2%。2023Q1毛利率为21.3%，H1毛利率为21.6%，盈利能力小幅好转。H1净利率为11.4%，比去年同期上升2.8pct，我们测算公司H1锂电池单瓦毛利为0.20元/Wh，相比于2022年上升0.03元/Wh，相比去年同期上升0.07元/Wh，我们预计公司盈利能力将稳中向上。公司加强存货周转，优化库存管理，上游原材料价格下降，存货为489亿，占总资产比例减少5.13个百分点，原材料和发出商品项下降，分别为20亿元、122亿元。

2） 公司动力电池装车量市占率小幅上升，海外市场占有率持续提升。上半年电池产量154GWh，产能利用率60.5%。分业务来看，我们预计2023H1公司锂电池出货量约为170GWh，其中，动力电池出货量约136GWh，占比80%，储能电池出货量约34GWh，占比约20%；Q2电池出货量约95GWh，其中，动力电池出货量约81GWh，储能电池出货量约19GWh。公司动力电池市占率小幅上升，根据SNEResearch，2023年1-5月，全球动力电池装车量达到237.6GWh，公司装机量为86.2GWh，市占率达36.3%，较去年同期提升1.7pct。公司海外市场占有率持续上升，2023年1-5月公司海外动力电池使用量市占率达27.3%，比去年同期提升6.9个百分点，其中欧洲动力电池市场占有率为34.5%，同比大幅提升百分之9.3%，公司欧洲市场进展顺利，德国工厂正在爬坡，匈牙利工厂进展顺利。

3） 公司持续加大研发投入，新技术全面顺利推进。公司重视创新，H1研发费用投入达98.50亿元，同比增长70.77%。新技术方面，公司无热扩散技术电池产品持续获得国内外客户认可，并批量应用；凝聚态电池能量密度高达500Wh/kg，具备优秀的充放电性能及高的安全性能，进行民用电动载人飞机项目的合作开发，车规级应用版本可在今年内具备量产能力；麒麟电池已实现量产装车，助力CLTC综合工况续航1,000Km以上车型的上市；宣布4C麒麟电池首发平台和钠离子电池首发车型，推进M3P产业化；储能电池方面，EnerOne、EnerC产品持续大批量出货，推出零辅源光储直流耦合解决方案。公司研发创新持续领先，新技术打造更多差异化产品，有望带来公司盈利能力提升。

4） 投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为10.25\13.70\16.35元，对应公司7月25日收盘价226.35元，2023-2025年PE分别为22.1\16.5\13.8，维持“买入-A”评级。

二、山西汾酒（股票代码：600809）

公司属于酿酒行业。7月24日，公司发布2023年上半年经营情况公告，经初步核算，2023年上半年公司预计实现营业总收入190.1亿元左右，同比+24.0%左右，归母净利润67.8亿元左右，同比+35.2%左右；测算单Q2看，预计单Q2公司实现营业总收入63.3亿元，同比+31.8%，归母净利润19.6亿元，同比+50.1%。

针对以上事件，本周，我们精选了财通证券、信达证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

7月28日收盘价：237.28元，股价本周累计上涨10.61%。

机构观点：

1. 机构：财通证券

分析师：孙瑜

评级：增持

研报内容摘要：

1） 青花增速持续引领，多价位产品协同发力。需求弱复苏背景下，23年公司产品组合发力更为均衡：① 预计青花系列23H1约30%+增速，其中复兴版保持双位数增长，青20、25快速增长，结合酒企发货及渠道库存反馈，今年以来青花动销增速仍然表现领先。② 预计腰部产品23H1增速略慢于青花，宴席推广有待数字化扫码系统落地后进一步加强。③ 预计玻汾23Q2增速环比Q1基本持平，上半年增速略慢于公司整体。伴随产能限制逐步缓解，玻汾仍是清香氛围培育的重要一环。考虑玻汾投放节奏相对前置，预计全年增速较半年度略有回落。

2） 销售调控更趋精细，收入兑现节奏稳健。今年以来公司持续优化销售管控，通过费用后置、4-5月控货、价格体系调控、点状停货调整等操作，推动青20批价稳步回升至345-350，复兴版培育落地亦更为细化。后续伴随数字化扫码系统上线，公司销售管控及BC联动有望进一步补强。考虑公司23H1销售进度同比基本持平，库存较为良性，参考半年度收入增速，看好全年收入增速兑现在20~25%区间中值上下。

3） H1业绩超预期，全年弹性释放能见度高。H1归母净利率同比+2.9pct，力度超预期主因费用收缩明显（与价格管控加强、费用后置有关）。但剔除费用节奏波动因素，仍然看好公司规模效应带来的费率优化弹性：① 是玻汾陈列费、模糊返利均有收缩，部分费用转移给老白汾；② 是青20势能积极，规模效应日盛。伴随青花、玻汾价格/返利调整，看好Q3业绩增速保持积极兑现。

4） 人事波动影响可控，看好制度完善发挥组织能效。① 人员变动系过往问题的加速出清，内部风清气正，有利于更好发挥团队战斗力。十三五以来汾酒持续高速发展，制度建设也必将跟上，及时对症整改有助于公司中长期良性发展。② 目前看，公司销售团队高层保持稳定，十四五目标及年度增长要求不变，销售经营保持正常推进，清香香型红利亦护航汾酒销售稳定。

5） 投资建议：作为梯队市场承接完备（22年省外市场占比约61%，环山西、华东华南市场增长后劲仍足）、动销反馈领先、香型红利可观的龙头酒企，公司全国化空间仍然广阔，看好汾酒业绩持续积极兑现。预计公司2023-2025年实现营业收入325.08/394.56/484.69亿元，归母净利润105.28/134.39/172.24亿元，对应PE为24.25/19.00/14.82倍，考虑估值性价比凸显，业绩兑现稳健，维持“增持”评级。

2. 机构：信达证券

分析师：马铮

评级：买入

研报内容摘要：

1） 增长稳健，利润弹性突出。二季度，公司实现营业总收入63.29亿元，同比+31.8%，归母净利润19.56亿元，同比+50.2%，归母净利润率同比+3.79pct至30.91%。上半年公司的上升发展势头并未受到管理层变动影响，销售架构稳定，玻汾的基石作用不变，我们预计省内老白汾、巴拿马的需求进一步增加，产品结构持续升级，青花20全国化稳步推进，开瓶动销表现在次高端中突出，仍在高速发展期。此外，我们预计今年费用端有所收缩，长江以南市场从高费用驱动转变为深度消费者培育，带来利润弹性的释放。

2） 提价有魄力，动销有信心。上半年，汾酒是行业中为数不多直接提厂价的酒企，据酒业家报道，自6月20日起，玻汾、青花均有不同程度的出厂价提升，我们认为这对价格的稳定、上半年的回款达成都有积极促进，三季度有望对批价进一步提振，或进一步催化利润端表现。渠道反馈，从出货角度，汾酒的动销在今年是突出的，符合渠道对快周转的诉求，即便库存略有提升，但也是行业中库存水平较低的，经销商有信心积极跟随厂家发展。

3） 盈利预测与投资评级：展望下半年，我们认为公司制定的20%的增长目标完成难度不大（上半年已超额完成），消费者已形成品牌认知，过去扎实的渠道动作正发挥效用，积极看好汾酒的发展势能。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为8.53元、10.73元、13.19元，维持对公司的“买入”评级。

三、芒果超媒（股票代码：300413）

公司属于文化传媒行业。7月25日，公司公告拟以8.35亿元收购控股股东芒果传媒持有的金鹰卡通100%股权，金鹰卡通承诺2023/2024/2025年净利润不低于 4625.38/5414.25/5969.47 万元。

针对以上事件，本周，我们精选了国海证券、开源证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

7月28日收盘价：33.63元，股价本周累计上涨3.00%。

机构观点：

1. 机构：国海证券

分析师：姚蕾、方博云

评级：买入

研报内容摘要：

1） 金鹰卡通深耕青少年内容制作，盈利稳健：金鹰卡通成立于2004年，主业为青少年内容制作，纵向拓展至线下活动与乐园运营、衍生品开发与销售等产业板块。 2021/2022年营收4.5/2.7亿元，净利润0.61/0.47亿元。金鹰卡通三大业务板块：① 内容制作：青少儿节目制作能力精良，产出《麦咭和他的朋友们》《中国新声代》《23 号牛乃唐》《玩名堂》等优质内容。② 线下活动与乐园运营：通过运营经验输出的轻资产模式，与多个乐园达成合作，构建了稳定的乐园运营业务模式。③ 衍生品开发销售：将牛乃唐、麦咭等自有IP与箱包、文创产品等多个SKU相融合，打造了丰富的IP*SKU 产品矩阵。

2） 完善优化公司内容布局，贡献业绩新增长点：公司依托新媒体平台芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，将金鹰卡通高质量的青少儿节目供给，触达更多用户，覆盖更广范围的人群，同时完善优化公司内容布局，巩固用户基础， 为未来业务发展带来新的增长点，且并表后有望增强公司盈利能力。此外，此次收购助力公司推进媒体深度融合发展，构建更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能。

3） 芒果 TV《我的人间烟火》热度高企，下半年储备内容丰富。

【剧集】《我的人间烟火》播出后首周收视热度登顶，CSM全国网、CSM65城双网均排名省级卫视TOP1，微博主话题及衍生话题总阅读量398 亿+，热搜680+；根据艺恩，截至7月25日《我的人间烟火》累计播放量23.1亿，获特仑苏等11个广告主赞助，储备有《大宋少年志 2》《群星闪耀时》《以爱为营》等待爆剧集待播。

【综艺】根据艺恩，截至7月25日《乘风2023》累计播放70.8亿（期均5.9 亿，高于系列前作）。《中餐厅7》近期首播，获伊利臻浓等5个广告主赞助，储备有《披荆斩棘3》（预计Q3上线）、《无名之辈》等。

4） 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。数字技术深入芒系内容制作，推动内容创新，实现降本增效。基于审慎原则，我们暂不考虑此次收购对公司报表的影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为24.2/28.5/32.9亿元，对应EPS为1.29/1.52/1.76 元/股，对应PE为 26.9/22.8/19.8X，维持“买入”评级。

2. 机构：开源证券

分析师：方光照、田鹏

评级：买入

研报内容摘要：

1） 公司收购优质资产金鹰卡通，进一步完善公司内容生态，维持“买入”评级。公司拟以自有资金现金收购控股股东芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，交易价格为8.35亿元，金鹰卡通2023/2024/2025年业绩承诺为净利润分别不低于4625/5414/5969万元。我们认为收购金鹰卡通进一步丰富了芒果内容的全生态链，体现了控股股东做大做强上市公司内容主业的决心。考虑到收购若完成将并表，增厚公司业绩，我们上调了2023-2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为24.35/29.48/33.06亿元（前值为24.16/28.94/32.46亿元），对应EPS分别为1.30/1.58/1.77元，当前股价对应PE分别为26.7/22.1/19.7倍，维持“买入”评级。

2） 金鹰卡通丰富的IP资源有望发挥芒果TV牌照优势、形成与内容深度互补。金鹰卡通公司是湖南广电旗下专业的青少儿内容制作公司，曾制作包括《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》在内的优质节目，2021/2022年营业收入分别为4.52/2.73亿元，净利润分别为0.61/0.47亿元，盈利状况良好。本次收购有望：① 充分发挥芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，使金鹰卡通高质量的青少儿节目供给触达更多用户；② 利用金鹰卡通丰富的IP资源与成熟的商业模式，使之与公司内容业务深度互补，进一步将芒果TV覆盖的用户群体从年轻女性拓展至青少年群体，扩大公司内容的受众基础，完善公司内容的业务布局。

3） 精品内容持续上线叠加消费复苏，广告、会员收入有望持续增长。公司重点综艺剧集表现良好，根据灯塔专业版，头部综艺《乘风2023》7月23日芒果播放量破70亿、S+综艺《全员加速中2023》7月24日芒果播放量破14亿。此外，7月新上综艺《跳进地理书的旅行》、《森林进化论》、《初入职场·法医季2》、《中餐厅7》、《詹姆士的厨房·旅行季》正在热映，公司的综艺选片及自制能力已逐步获验，王牌综艺及创新综艺生命力旺盛。我们认为，随着宏观经济逐渐企稳向上，消费市场复苏，叠加暑期档优质内容释放，广告、会员业务有望迎来双增长，从而为业绩成长提供新增量。

四、联创光电（股票代码：600363）

公司属于光学电子行业。7月26日盘后，联创光电发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收16.59亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长20.06%。其中Q2单季度公司实现营收8.70亿元，同比下降12.33%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长3.70%。

针对以上事件，本周，我们精选了民生证券、国联证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

7月28日收盘价：36.38元，股价本周累计上涨6.94%。

机构观点：

1. 机构：民生证券

分析师：方竞

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 传统主业结构优化，盈利能力改善明显。分产品来看，公司智能控制器系列产品实现营收9.98亿元，同比微降2.98%，公司积极布局及开发泛新能源领域及车规产品市场，新能源汽车电子和工业控制领域产品以及高端光耦产品的生产能力不断提升；背光源及应用产品实现营收4.59亿元，同比下降23.74%，主因手机背光源产品收入受需求萎缩影响快速下降；激光系列及传统LED芯片产品实现营收1.28亿元，同比微降3.66%；光电通信与智能装备线缆及金属材料产品实现营收0.52亿元，同比下降87.16%，主要原因为该板块业务战略收缩，未来将聚焦5G通信、工业装备等领域的应用。盈利能力方面，公司整体毛利率平稳上升，2023年上半年综合毛利率为18.08%，同比增长6.27pct，其中智能控制系列产品毛利率19.27%，同比增长3.2pct。

2） 激光系列产品订单饱满，领先地位进一步巩固。上半年公司激光系列产品稳定增长，实现营收1.21亿元、净利润0.32亿元，同比分别增长14.49%和33.9%。中久激光泵浦源、激光器、激光电源等项目订单饱满，产能处于满负荷生产状态，公司积极联系军工、科研领域潜在客户，合理规划业务版图、有序扩张产能。2023年，第二代新型激光反制无人机产品光刃-II顺利完成研制并通过验收，同时推出更轻巧、更高电光效率、更高亮度的激光器件产品并实现量产。激光产业延续高速发展态势，公司激光系列产品矩阵进一步丰富，行业领先地位得到巩固。

3） 高温超导加热产品市场化进程取得突破，关键设备生产项目落地。2023年上半年，公司完成中央引导地方科技发展专项“大尺寸高温超导磁体系统关键技术研究”课题的验收通过，并实现成果转化。高温超导加热产品市场推广进展顺利，目前在手订单已突破60余台，已成功交付6台。公司持续拓展高温超导新的应用场景，与硅单晶生长炉设备厂商合作，将高温超导磁体技术应用于新型光伏级（N型电池）及半导体级磁控硅单晶生长炉领域。

4） 投资建议：我们看好联创光电在高功率激光器和高温超导领域的前瞻布局。考虑到公司背光源、线缆等产品主动改善业务结构，可能对短期业绩产生影响，下调公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.27/6.27/7.81亿元，EPS为0.94/1.38/1.72元，对应PE分别为38/26/21倍，维持“推荐”评级。

2. 机构：国联证券

分析师：孙树明

目标价：42.35元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 激光系列产品营收及净利润实现稳步增长。中久光电加大研发力度，推进生产定型。2023年上半年，中久研究院开展光刃-ⅠB型低空反制装备研制项目；光学装调测试Ф350平行光管研制项目；光刃-Ⅱ优化改进总体论证研制项目；并开展了光刃-Ⅰ、光刃-ⅠA固定型激光装备基于局域网构建多套组网工作的总体设计。上半年，激光系列产品实现主营业务收入1.21亿元、净利润0.32亿元，较上年同期分别增长14.49%和33.9%，该项业务实现稳定增长。

2） 未来重点聚焦超导业务。联创超导加速成果落地，在手订单快速增长。2023年上半年，公司推进完成中央引导地方科技发展超导相关专项课题的验收通过；课题已实现成果转化，应用于超大功率高温超导感应加热器制备。上半年，联创超导联合中铝东轻举办了世界首台高温超导感应加热装置投产仪式，目前在手订单已超过60台，已成功交付6台设备。

3） 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.02/41.28/44.50亿元，对应增速分别为14.74%/8.56%/7.81%，归母净利润分别为4.28/5.70/6.79亿元，对应增速60.20%/33.16%/18.88%，EPS分别为0.94/1.25/1.49元/股，3年CAGR为36.39%。参考可比公司，给予公司2023年45倍PE，目标市值192.82亿元，对应股价42.35元，维持“买入”评级。

五、华能国际（股票代码：A股：600011，港股：00902）

公司属于电力行业。7月25日晚间，公司披露23年半年报，1H23实现营收1260.3亿元（同比+7.8%），实现归母净利润63.1亿元（同比+309.7%）；其中2Q23实现营收607.6 亿元，实现归母净利润40.6亿元。

针对以上事件，本周，我们精选了国信证券、中国银河两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

7月28日收盘价：A股：8.57元，股价本周累计下跌6.03%；港股：4.23港元，股价本周累计下跌5.58%。

机构观点：

1. 机构：国信证券

分析师：黄秀杰、郑汉林

合理估值：10.57-11.37元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 火电扭亏为盈，风电光伏板块利润总额大幅增长。2023H1，公司实现营业收入1260.32亿元（+7.84%），归母净利润63.08亿元（+309.67%），主要系煤价同比下降和电价同比上涨，叠加公司新加坡业务利润同比大幅增长因素影响所致。分板块来看，2023H1，公司境内燃煤板块利润总额5.93亿元（+106.55%），风电/光伏利润总额分别为40.24/10.02亿元，分别同比增长17.50%、89.55%。2023年H1，公司新增装机容量4.05GW，其中风电0.41GW，光伏装机2.50GW。

2） 火电上网电量稳步增长，风光新能源上网电量大幅增加。2023H1，公司境内电厂按合并报表口径完成上网电量2111.48亿千瓦时（+7.43%），其中，煤机1760.16亿千瓦时（+5.19%），燃机128.67亿千瓦时（+8.71%），风电167.77亿千瓦时（+21.92%），光伏47.05亿千瓦时（+72.04%），水电3.27亿千瓦时（-35.83%），生物发电4.55亿千瓦时（+24.66%）。2023H1，平均上网结算电价515.23元/兆瓦时（+1.89%）。

3） 煤价维持低位，火电盈利仍有改善空间。预计2023年Q3国内迎峰度夏期间将部分释放煤炭库存，煤价或逐步企稳，但预计仍维持合理水平。截至2023年7月19日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）平仓价为715元/吨，广州港印尼煤（5500大卡）库提价920元/吨，煤价维持低位将有助于公司火电盈利进一步提升。

4） 新能源装机占比持续提升，未来有望驱动公司业绩稳步增长。截至2023年H1，公司控股装机容量130.00GW，同比增长6.38%，其中风电13.89GW，光伏8.77GW。新能源装机占比17.43%，较2022年末提升1.78pct。随着光伏产业链上游维持降价趋势，公司将提升光伏项目建设进度，预计未来公司新能源项目有望持续落地，成为公司业绩增长的驱动力。

5） 投资建议：维维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为125.2、141.3、162.9亿元，EPS为0.80、0.90、1.04元。预计2023年新能源贡献76.1亿元，火电及其他贡献业绩为49.1亿元。给予新能源16-17倍PE估值，火电及其他9-10倍PE估值，公司合理市值为1660-1785亿元，对应每股合理价值为10.57-11.37元，较目前股价有22%~32%的溢价空间，维持“买入”评级。

2. 机构：中国银河

分析师：陶贻功、严明、梁悠南

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 盈利能力同比大幅提升，资产负债率下降明显。第二季度公司毛利率14.14%（同比+14.39pct），净利率6.84%（同比+12.25pct），ROE（摊薄）3.13%（同比+5.12pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率6.64%（同比-0.59pct），其中财务费用率3.74%（同比-0.77pct），成本控制能力良好。第二季度经营性净现金流76.21亿元（同比-34.8%），主要由于经营扭亏增利，收到的以前年度的可再生能源补贴和增值税留抵退税同比减少，以及存货占用资金同比增加的共同影响。截至二季度末，公司资产负债率70.9%（同比-4.16pct），资产负债率下降明显。

2） 煤电实现扭亏为盈，下半年盈利有望持续修复。按照利润总额口径，上半年燃煤盈利5.93亿元（同比+96.54亿元），燃机盈利3.51亿元（同比+0.11亿元）；其中第二季度燃煤盈利6.63亿元（同比+64.52亿元），燃机盈利0.25亿元（同比-0.92亿元）。

受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。上半年公司入炉标煤单价1137.76元/吨（除税），同比下降10.49%。上半年公司煤电发电量1760.16亿千瓦时，同比增长5.19%。7月以来进入迎峰度夏，市场煤价虽然有所上涨，秦港5500大卡动力煤接近900元/吨，但考虑到厄尔尼诺气候推动水电出力回升，且经济复苏趋势依然偏弱，预计后续煤价反弹空间较为有限。火电板块下半年盈利有望持续修复。

3） 新能源板块盈利高增长，风光新增装机加速。按照利润总额口径，上半年风电盈利40.24亿元（同比+17.5%），光伏盈利10.02亿元（同比+89.55%）；其中第二季度风电盈利20.99亿元（同比+9.9%），光伏盈利6.57亿元（同比+77.6%）。

新能源盈利随着装机规模以及上网电量增加而增长。上半年公司新投产风电0.41GW，光伏2.50GW；其中第二季度新投产风电0.30GW，光伏1.80GW，新增装机环比明显加速。上半年公司风电上网电量167.77亿千瓦时（同比+21.92%），光伏上网电量47.05亿千瓦时（同比+72.04%）。截至2023年上半年，风电累计装机13.89GW，太阳能累计装机8.78GW，新能源装机仅占公司总装机的17.4%，后续装机比例及盈利有较大上涨空间。

4） 响应能源转型要求，2023-2025年新能源装机有望加速。华能集团规划到2025年新增新能源装机80GW以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着疫情缓解以及光伏上游价格大幅下降，我们预计2023-2025年新能源装机有望加速至年均10GW左右。

5） 估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为122.86亿元、148.49亿元、172.15亿元，对应PE分别为11.6倍、9.6倍、8.3倍，当前维持“推荐”评级。